汽车金融行业深度报告:互联网赋能渠道,大市场孕育大平台

摘要

汽车金融行业的商业逻辑:1、汽车零售渠道和汽车后市场的互联网化和平台化。渠道整合的对象先从非授权汽车经销商(二网车商)和二手车商入手,再陆续加入授权经销商、主机厂、零部件厂商、汽车物流公司等。整合的关键是满足车商的综合化的需求,包括车源信息、客户导流、物流服务、零部件采购及金融服务等。未来预计是寡头竞争格局。2、金融服务的下沉和差异化。汽车金融通过渠道下沉和技术手段降低金融服务的门槛,扩大汽车消费受众:传统的汽车金融的提供方是银行和汽车金融公司,服务头部零售客户;增量市场是互联网汽车平台在下沉渠道服务次优客户和长尾客户。

汽车金融的商业模式:1、汽车金融渠道为王,B2B2C平台+供应链金融+消费金融模式成为主流。2、资金来源多元化,银行直连助贷模式和资产包交易模式并行。汽车消费金融的费率一般在10-18%,资金成本在5-9%。经销商贷款利率远低于汽车消费贷款。3、风控结合传统和现代技术,风险可控。一方面利用供应链管理和汽车抵押物的传统技术,另一方面利用金融科技把控风险。资产获取结合自营和SP模式,风控能力体现在风控体系、数据积累和人员素质,风控手段覆盖产品设计、消费者、合作机构和车辆管理及处置。

汽车金融未来行业展望:1、规模。汽车消费金融的规模或将超过3.7万亿元:汽车年交易量超过5000万台;汽车金融渗透率从38%提升到50%。2、行业格局。金融服务商或将三分天下。银行是最主要的资金方,直接参与比重有下降趋势,汽车金融公司是目前一线的主力,融资租赁呈现爆发式增长。3、催化剂:政策红利期,鼓励汽车消费金融业务发展;汽车零售渠道下沉,年轻客户需求和置换需求爆发;互联网技术和金融科技提升行业效率。

投资建议:1、短期看融资租赁、中期看二手车市场,远期看技术驱动。2、目前金融平台估值水平高于流量平台,未来哪个平台能先做把交易流量做到垄断的级别,谁就能获得最高的估值水平。3、看好具有先发优势、资金优势和流量优势的综合性互联网汽车平台以及大型汽车经销商集团。

风险提示:宏观经济下行、金融监管趋严、新技术对汽车产业的颠覆性

报告正文

1、汽车零售渠道变革和汽车金融行业格局:扎根场景,渠道为王

1.1汽车金融的产业链生态丰富:资金方、服务商、渠道方

汽车金融与汽车消费场景深度融合,整个产业链由资金方、渠道方和其他第三方服务商构成。(1)资金方包括银行、汽车金融公司、融资租赁公司、金融租赁公司、消费金融公司以及互联网金融。银行是最大的资金方,直接提供汽车金融产品给消费者和经销商之外也为其他机构提供资金。(2)渠道方包括4S店、二网、二手车商以及汽车电商。汽车交易基本都在线下场景进行,汽车电商也是将线上流量导入线下场景,最终交易在线下完成。由于汽车金融行业渠道为王,资金方必须和渠道方合作或者自建渠道才能为消费者提供金融服务。(3)第三方服务包括汽车金融服务提供商(SP),资产管理服务商,评估公司,征信机构,催收机构,GPS提供商等。汽车流通渠道极度分散,专业性强,产业链中需要不同角色的公司,提高产业运转效率。二手车市场发展依赖于完善的征信体系,除了个人征信之外,车辆的历史数据、检测认证以及车价评估体系都亟待建立。

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1.2汽车流通环节进入整合期:4S店、二网及二手车、汽车电商渠道打通

1.2.1传统零售渠道发展不平衡。现有的新车流通路径是从主机厂到授权经销商(4S店),一二线及部分三线城市的消费者直接去所在地的4S店购车,店员会推荐银行和汽车金融公司的金融产品。目前全国约有27000家4S店。在三四五六线城市和农村市场,主要由二网等下游非授权经销商提供服务,车源来自于4S店或者相互调车。登记在册的二网车商有5-6万家,而实际上数量超过10万家。二网的金融服务缺乏稳定性,少数银行下沉到二网,大部分资金由第三方金融平台和民间借贷提供。

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4S店两极分化。4S店由于建店标准高、一二线城市汽车销量放缓、主机厂压库存等原因,卖车赚钱的难度越来越大,目前汽车后市场的保养维修贡献了主要利润。大型的4S店集团开启并购模式,规模较大的集团有上千家门店,未来有望从单品牌经营转向多品牌经营;通过集中采购降低配件、耗材成本,提高售后服务的毛利率。小型4S店的生存更加困难,在品牌拓展和集采方面都处于弱势,面临转型压力。

二网产业升级。汽车销售市场向低线城市和农村市场延伸,二网的销量占比不断提升。二网市场极其分散,每家店的规模小,运营效率低,在车源信息、金融服务、售后服务方面都有较大的需求缺口,所以二网是汽车互联网公司整合的目标,其核心在于打通汽车流通领域的信息流、资金流和物流,提升每个二网车商的经营能力,其中金融服务是关键切入点。

1.2.2二手车渠道改造空间大。二手车的流通路径:大部分消费者将车卖给4S店,4S店再批发给二手车商,二手车商通常在二手车交易市场设立店面,消费者可以去二手车交易市场或者独立的二手车商门店购买二手车。二手车市场非常分散,行业中存在大量的车贩子倒卖二手车,普遍的交易模式是C2B2B2C,直接C2C交易的占比极低,交易双方的信任和交易效率问题很难解决,即使在海外成熟的汽车流通市场,C2C交易的比例也较低,只有最便宜的车会通过这种方式交易。

相对于新车销售,二手车交易具有以下特点:(1)汽车非标化。二手车根据使用情况的不同产生不同的折价,需要专业评估,一车一价。(2)区域差异大。不同地区的消费者对车型的偏好不同,导致二手车的区域差价大。从流向来看,大部分二手车从高线城市流向低线城市,少量豪车从低线城市流向高线城市。由于这种偏好和价差的存在,二手车是一个全国流通的分散市场。(3)配套服务需求大,具体涉及物流运输、车源信息、车辆评估认证、品牌宣传、融资渠道等。二手车渠道改造与二网类似,整个行业的信息流、资金流和物流需要平台进行整合,提高二手车商的经营能力,优化交易流程。

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1.2.3互联网汽车平台从云到端的两个阶段。(1)汽车电商的传统模式为B2C,具体包括汽车垂直网站如易车、汽车之家等,综合电商如天猫、京东,以及主机厂和经销商网站如车享网、一猫汽车、团车网等,其本质是把消费者吸引到线上,在线上完成购买决策和交易。但事实证明汽车完全电商化难度较大,汽车消费注重体验,且客单价高,消费者即使浏览了网站信息,之后还是会到线下门店咨询和体验,在店内完成消费决策和交易。因此,纯B2C平台的作用是广告加导流,而非交易平台。(2)线下B端的互联网化。汽车交易在线下,但线下不缺场景,全国有数十万大大小小的汽车经销商。互联网平台的价值不是创造更多的场景,而是把现有的场景进行整合,提升B端的业务能力。互联网行业进入存量市场阶段以后都在从2C模式向2B模式转变,汽车零售领域也不例外。

二手车市场机会大,但必须打通线上和线下。(1)互联网平台会产生销售线索,但线索的转化率较低。在网上浏览的信息不一定是真实的购车需求,互联网平台本身也缺乏线索落地的能力,只能导流给线下的汽车经销商进行线索跟进。C2C二手车平台大多也转化成这种向线下导流的业务模式。(2)B2C业务的线下落地。一方面,汽车电商继续加大线上的品牌宣传,获取C端流量;另一方面,线下积极布局,提升落地能力,促进交易同时提供金融服务。(3)二手车的产业链较长,市场更分散,平台价值大。汽车电商除了布局B2C零售交易,必须向产业链上游延伸,建立C2B收车网络以及B2B拍卖平台;全链条打通才能建立起竞争壁垒。

1.2.4渠道的终极形式:车辆的全生命周期和车主的服务闭环。展望未来,新车和二手车的渠道界限会完全打破,每个车商都是综合车商,业务覆盖新车销售、二手车销售、二手车回收、汽车租赁、汽车报废处置、金融服务以及汽车后市场服务,覆盖车辆的全生命周期。对于消费者来说,可实现买车、保养维修、保险、置换的一站式服务。

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1.3汽车金融服务主体增加:银行、汽车金融公司、融资租赁公司共发展

1.3.1发展历史:银行厂商金融群雄逐鹿。1998年《汽车消费贷款管理办法》出台,当时只有银行提供汽车金融服务,2002-2003市场经历了第一轮快速增长期,当时采用车贷履约险的模式,由于银行缺乏针对汽车行业的风控体系,造成坏账率上升,2004年3月保监会叫停车贷险,银行开始大幅收缩汽车贷款业务,导致汽车金融渗透率连续4年回落。

2003年1月银监会颁布《汽车金融公司管理办法》,2004年8月第一家汽车金融公司上海通用汽车金融有限责任公司在上海开业,开启汽车金融专业化发展。汽车金融公司大多从属于汽车集团,对经销商的管控能力较强,和消费者距离更近,一是有利于控制风险,二是了解客户需求,金融产品与促销政策深度绑定。2013年以后,互联网金融平台和融资租赁公司等新玩家入场。

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1.3.2银行是最大的资金方,参与汽车金融的模式更加多样,直接参与的比重有下降的趋势,信用卡分期将成为银行直接参与汽车消费金融的主要方式。银行仍然是目前汽车金融最大的参与方,尤其是近两年来,银行大力发展零售业务,对优质资产的需求迫切。(1)优势:消费者对银行的信任度高,资金成本低。(2)劣势:审批放款流程复杂,专业人员缺失导致难以深入汽车产业链,对公、对私业务条线存在隔离。(3)主要产品:库存融资、建店融资、并购贷款等批发业务;车贷、信用卡分期等零售业务。(4)代表:工商银行+中安金控(担保模式),平安银行(单独设立汽车金融中心),晋城银行+灿谷(专业资产管理公司助贷模式)。

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1.3.3汽车金融公司发挥专业优势,成为汽车金融一线主力。银监会共批了30家汽车金融公司,截止2016年年底,总资产规模5729亿元,贷款余额5209亿元,其中经销商贷款922.78亿元,零售贷款4265.41亿元。(1)优势:汽车金融公司大部分是主机厂的“亲儿子”,深度捆绑主机厂和经销商,优惠的贴息政策,深入产业链,专业性强,产品灵活。(2)主要产品:库存融资,试驾车融资,分期购车等。产品的利率水平与银行接近,产品设计更贴近经销商需求。(3)融资渠道多元化。银行贷款是最主要的渠道,贷款周期较短,一般3个月到1年;股东存款为中长期资金,成本较低;资产证券化是海外汽车金融公司最主要的融资渠道,目前国内正在快速发展;其他融资途径包括金融债券、同业拆借、跨境融资等。

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1.3.4融资租赁公司作为新生力量,有望和银行、汽车金融公司形成三足鼎立。融资租赁公司由商务部发牌照,总数在6000家以上,其中近千家从事汽车金融业务。北美汽车融资租赁的渗透率接近50%,国内占比极低,大约在5-10%。(1)优势:融资租赁公司受到的监管限制较少,产品设计灵活,首付比例低,还款期限长,可降低购车门槛。除了车价,购置税、保险、牌照费用、维修保养都可纳入融资范围。个性化方案,操作便捷,非常适应汽车零售渠道下沉的发展趋势。(2)劣势:资金成本高导致产品价格高。客户资质相对较差,风险较高。直租模式对资金要求高,需自购车辆;且尾款和残值风险较大。(3)收入:采购车辆的贸易差收入,租赁资产息差收入,资产管理服务收入,残值处置收入等。(4)汽车融资租赁公司分类:传统的主机厂系和经销商系,汽车互联网平台也通过融资租赁牌照进入市场,开启了融资租赁业务的爆发式增长。(5)模式。模式1:售后回租,车辆牌照在消费者名下,消费者和经销商签订买卖合同,并与融资租赁公司签订融资租赁合同,由融资租赁公司向经销商支付购车款,消费者按期向融资租赁公司支付租金。模式2:直租,车辆登记在租赁公司名下,能够约束消费者的违约行为,又能便于车辆处置。收入模式多元化。(6)目标客户:年轻人、低线城市消费者、私营企业主、网约车司机等。

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1.3.5互联网金融公司。P2P模式的资金成本高,主要以做车抵贷为主。(1)优势:大数据风控,用户画像,线索导流。(2)劣势:资金成本高,缺乏线下渠道。(3)代表:微贷网,投哪网,人人聚财。

1.4汽车金融产品日益丰富,从批发业务切入零售业务

1.4.1批发业务是汽车金融业务的切入点。在渠道为王的汽车零售行业,消费场景主要由经销商构建,汽车金融服务是B2B2C的模式,先要满足经销商的融资需求,才有机会触达消费者。批发业务即指针对汽车经销商的贷款,以库存融资为主。由于批发业务的利差较小,另外还需投入人力成本进行关系维护和查库等工作,整个批发业务处于微利状态。大约50%的批发业务由汽车金融公司提供,银行提供了30-40%。就汽车金融公司本身的业务构成来看,经销商贷款的占比持续下降,零售贷款占比在2016年首次超过的80%。

零售业务是核心,利润空间大。零售业务就是消费金融,为购车客户提供分期付款或者融资租赁。主机厂为了促销会进行贴息,根据效果不断调整营销方案。对于汽车金融提供商来说,零售业务有较大的利差空间。融资租赁业务的产品设计更加灵活,能突破首付比例、还款期限的限制,进一步降低购车门槛,扩大受众。

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1.4.2汽车金融渠道和客户下沉,金融产品覆盖产业链。目前汽车金融集中在4S店新车销售环节,银行和厂商的汽车金融公司提供的服务已经较为充分,并且这两类机构具有显著的成本优势和渠道优势,新参与者机会不大。蓝海市场主要在提供差异化的金融产品和服务,拓展新的市场空间。

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2、汽车金融新模式——互联网+新零售+汽车金融

2.1商业模式:综合服务的叠加

2.1.1新车电商B2C平台导流模式。互联网平台主要负责C端导流,将营销线索提供给线下的经销商,由经销商进行线索跟进。真正提供汽车金融服务的还是银行、汽车金融公司等传统机构。平台在导流的同时,能提供一定的消费者画像分析,协助经销商管理库存。总体来说,这种参与方式比较间接,平台能获得一定的服务费,但议价能力较弱。

2.1.2二手车电商B2C平台导流+消费金融模式。相比新车市场线下主机厂品牌和4S店渠道的强势,二手车线下市场极度分散,客户信任感不强,服务质量也有待改善,所以二手车平台的价值更大,这种模式下的导流不是线索给车商自己跟进,而是直接由平台的线下团队直接跟进,协助二手车商服务客户,同时为客户提供金融服务。

2.1.3B2B2C平台+供应链金融+消费金融模式。这种模式的切入点是线下B端,以新车二网和二手车商为主,可以从资金需求或供应链管理需求入手,先解决B端的客户痛点。如大搜车为二网车商提供SAAS系统切入工作流,以及第1车贷为车商提供融资、车辆采购、物流运输的供应链服务。在和这些线下渠道产生粘性之后,再为这些车商的客户提供消费金融服务。

2.2爆款产品模式:租车+购车分期+二手车置换

2.2.1案例:弹个车。2016年11月大搜车联合蚂蚁金服推出弹个车产品。(1)产品形态:一成首付,先租后买。第一年为租赁期,消费者支付一成首付和租金获得车辆使用权;1年到期后,消费者可选择尾款3年分期还款,或者将车还给大搜车,车辆进入二手车置换。(2)收入来源:购车价差和利息差。(3)渠道优势:大搜车积累了3年的线下经销商资源,通过返利激励经销商推荐弹个车产品,客户在线下完成交易。

2.2.2产品的灵活性对融资租赁公司的能力提出要求:(1)资金实力,批量采购爆款产品。(2)渠道能力,强大的线上流量和线下渠道能力。(3)完善的业务管理体系,包括人员培训,系统搭建,服务流程,营销方案等。(4)金融产品的客户选择性大,操作流程简便。(5)汽车残值的定价和管理能力。

2.3资金模式多元化

2.3.1金融业务模式:(1)有融资租赁牌照的平台,本身可以是放贷主体,盈利模式是利息收入。资金来源包括自有资金、银行授信、发行ABS产品或者直接转让资产包。(2)助贷模式,银行是放贷主体。盈利模式是服务费。目前可以通过系统对接与银行等金融机构直连,解决信任问题,降低融资成本。采用助贷模式的可以是融资租赁公司,或者是资产管理公司、贷款服务商、P2P平台等第三方机构。

2.3.2资金来源:银行、金融租赁公司等持牌的金融机构比非持牌机构具有明显的资金优势,因此这些机构除了直接开展汽车金融业务,也是非持牌机构的资金来源之一。此外,保险、信托、券商资管也是汽车金融资金的重要来源。金融资产可以直接以债权或租赁权进行转移,或者以间接的方式打包成金融产品进行销售。

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2.3.3资金端风控。资产的购买方和助贷的资金方有都有自己风险评估体系,事前对资产进行综合评定。事后对资产池建立严格的贷后管理,通过各种手段监控资产质量的变化。在交易结构上也有交保证金、担保、资产方自持劣后、回购条款等方式控制风险。目前融资租赁公司的杠杆率一般控制在6-7倍。

2.3.4资金成本分析。(1)资金成本整体上受到货币及资本市场影响,包括银行的信贷政策、市场利率水平以及融资渠道的约束等。目前汽车金融的资金成本约在5-9%。(2)各种来源的资金成本各不相同,不同成本的资金可以做不同的金融产品,进行风险和收益的匹配。如低成本资金做头部4S店优质客户的分期购车,P2P资金可以做车抵贷业务。(3)金融科技降低融资成本。资金方和资产方的独立有助于资产配置最优化,各自发挥优势,提高资金的使用效率。系统对接可实现对底层资产的实时监控,防范操作风险,降低信用成本和交易成本,从而使资金成本下降。

2.4汽车金融的收益率高

2.4.1汽车消费金融的综合收益率高。(1)汽车金融的收益率主要考察现金流的IRR,现有水平通常在10-18%。汽车金融的产品模式多样化,除了传统的等额本息、等额本金的模式,通常会有初始费用(批发业务的保证金和零售业务的手续费,类似砍头息);融资租赁的现金流结构更加复杂,首付比例,月还款额和尾款比例不一,另涉及车辆残值的确认。(2)批发业务的贷款利率远低于零售业务。批发业务具有期限短、金额大、需要交纳保证金等特征,这些因素会间接提升经销商的融资成本;此外批发业务是开展零售业务的基础,利率会有所下调。从趋势上来看,批发业务从一次放款、到期还款的模式向综合授信和供应链金融转变,借款期限和还款方式更加多元化,对于经销商来说可以降低融资成本,资金方也能有更高的议价权。

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2.4.2汽车金融终端消费者的融资成本差别大。(1)整体利率水平介于房贷和消费信用贷之间。利差:融资租赁公司>汽车金融公司>银行。(2)利率有分层。头部市场有主机厂贴息,在4S店购买厂家贴息的车型,融资成本最低。融资租赁产品的消费受众的质量低于4S店的优质客户,另外获客成本也高于传统渠道,因此融资成本较高。

2.5资产管理综合化:渠道及风控

2.5.1渠道能力。(1)线下。渠道覆盖率和粘性是获取业务机会的核心。车商在选择金融服务提供商时会综合考量,包括资金稳定,价格合理,放款速度快,流程简便,金融公司综合实力,品牌影响力以及业务员关系等。只有建立起互信和利益的合理分配才能使渠道稳定,获取更多流量。(2)线上。C端进行垂直汽车电商平台和互联网巨头导流,B端提供在线系统,推进互联网化,实现资源共享。

2.5.2风控能力:(1)风控体系。将风控流程进行标准化、线上化、模块化。明确每个节点的业务规则,提高自动化水平,减少人工干预。风控体系的建立基于对汽车流通行业的认知程度和产业经验,以及大数据征信、反欺诈技术的应用。(2)数据积累。风控体系的不断完善依赖于数据积累,包括对历史业务数据的分析以及拓宽外部数据来源。(3)人员素质。现阶段汽车金融的获客和风控对线下团队的依赖性仍较强,公司要做好风控文化建设,强化内部管理,降低员工的道德风险。

2.5.3风控手段。(1)渠道可分为自营和SP模式,在选择合作伙伴时要做好尽职调查和定期与不定期的现场管理。(2)产品要有明确的客群定位,在产品设计上考虑不同人群的风险属性;在不同的区域实行不同的产品策略;不同的车型和品牌有不同的残值水平和变现能力。(3)人和车的风控并行。首先要确认交易的真实性,并实现贷前、贷中和贷后的连续管理,注重数据积累和风控模型的持续优化。

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3、汽车金融的市场空间大

3.1汽车产业在国民经济中占据重要地位。从国家战略层面来看,汽车是我国的支柱产业之一,也是发展先进制造业、智能制造业的重要阵地。另一方面,汽车是个人消费品中体量最大的市场(购房除外),随着居民收入的增长,对汽车消费的需求在持续提升,消费模式也在互联网技术的推动下不断升级,汽车新零售市场已经打开。

3.2中国的汽车保有量将持续增长。中国的汽车销量在过去十多年保持快速增长态势,年销量从2000年的209万台增长了2016年的2802万台。从汽车保有量来看,中国和美国还有一定的差距,美国2014年汽车保有量在2.58亿台,而中国截止2017年6月的数据为2.05亿台。根据中国汽车工业协会的预测,中国的汽车销量仍将在庞大的基数上保持稳定增长态势,预计2017年的增速在5%左右。

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3.3中国的二手车交易市场潜力大。中国二手车交易规模的基数较小,2016年首次突破1000万台,由于统计口径是交易次数,其中包含的批发和零售的交易量,2C的二手车交易量预计在600万台左右。从成熟的汽车市场来看,二手车交易规模远大于新车销售,美国的新车和二手车销售比例约为1:3。相比之下,中国的二手车市场潜力大。随着二手车交易环节车辆迁移问题、税收问题和产权登记问题的逐步解决以及置换需求的加速释放,二手车市场正迎来发展机遇。

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3.4汽车金融的渗透率还有较大提升空间。根据最近罗兰贝格发布的《2017中国汽车金融报告》显示,2016年我国汽车金融的渗透率达到了38.6%。对比与我们文化和消费习惯较为接近的日本50%的渗透率还有一定的提升空间。此外,随着95后成为汽车消费的主力人群,我们观察到中国年轻人的消费习惯与欧美趋同,超前消费观念的接受程度非常高,因此,中国的汽车消费金融渗透率的上限或将上移。

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3.5汽车金融市场规模有望翻倍。根据《2017中国汽车金融报告》预测,至2020年新车销量的年复合增长率为3.2%,二手车交易的年复合增长率在17%以上,两者合计的复合增速达到7.9%,届时中国的汽车交易量将超过5000万台/年。假设汽车金融的渗透率为50%,客单价为15万元/台,汽车金融市场每年的新增贷款规模将超过3.7万亿元。这还仅是汽车零售部分,加上经销商批发业务以及汽车后市场业务,汽车金融的总体规模或超5万亿元。

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4、催化剂:汽车金融具备良好的发展环境

4.1政策红利期

4.1.1 品牌单一授权的模式被打破。《汽车销售管理办法》从2017年7月1日起正式实施,《汽车品牌销售管理实施办法》同时废止,新办法打破了原有的主机厂授权4S店模式,经销商可以多品牌经营,建店成本和运营成本有望下降,改善经营状况。由于目前主机厂较为强势,改变的进程预计比较缓慢。

4.1.2降低车贷首付比例,鼓励消费金融创新。2016年2月国务院发布了《关于金融支持工业稳增长调结构增效益的若干意见》,其中提出适当降低二手车贷款首付比例,扩大汽车消费信贷。修订后的《汽车贷款管理办法》将于2018年1月1日起实施,汽车贷款比例上限提升,自用传统动力汽车贷款比例最高75%,自用新能源车85%,二手车贷款70%。

4.1.3汽车金融的融资渠道拓宽。2016年4月人民银行和银监会发布《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》,鼓励汽车金融公司发行金融债券,通过同业拆借补充流动性,发展车贷资产证券化。

4.2汽车消费需求下沉

4.2.1高低线城市差异大,渠道正在重塑。大部分4S店位于一二线城市,汽车销售服务及金融服务供给充分,但销售增速随着保有量的增加而放缓。部分4S店出现库存积压,小型4S店面临生存压力。然而在低线城市和农村市场,汽车需求旺盛,销量仍保持两位数增长,而当地的车商却没有足够的车源,金融服务也缺乏稳定性。随着渠道的整合重塑,低线城市的汽车金融服务需求将逐渐得到满足。

4.2.2新一轮的购车需求涌现。90后甚至95后人群出现首次购车需求,刚毕业工作的年轻人由于消费观念的改变,购车需求提前爆发,虽然没有足够的积蓄全款买车,但是年轻人对于分期购车和租车的接受程度较高。另一方面,早些年已经购车的家庭进入了集中换车期,消费升级也带动了高端车的销售。

4.3汽车金融供给增加

4.3.1渠道下沉,玩家增多,汽车消费金融市场扩充。除了银行和汽车金融公司之外,融资租赁公司、互联网金融、汽车电商平台等纷纷布局汽车金融,拓展低线城市和农村市场,为年轻客户和征信白户人群提供个性化、差异化的汽车金融服务。

4.3.2金融服务从汽车销售向汽车后市场延伸。汽车销售的利润率持续走低,汽车金融成为汽车流通环节重要的利润增长点。目前汽车金融主要布局在新车销售环节,包括经销商贷款和消费者贷款,新车业务依托4S店的销售体系,获客和风控相对简单。随着国内征信环境的改善,二手车市场的成熟,云计算和大数据的应用,金融服务将向汽车保养维修、汽车置换、汽车残值处理、车险等汽车后市场延伸。

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4.4资金涌入汽车金融行业

4.4.1汽车金融受到资金方青睐。近几年来,随着中国经济增速的放缓,银行纷纷开始向零售业务转型,寻求优质的零售金融资产。汽车贷款具有客单价高,抵押物流动性强、容易变现的特点,是消费金融业务的重要组成部分。从中国银行业协会公布的数据来看,最近四年汽车金融公司的不良率水平保持在0.6%以下,远低于银行的平均水平,资产质量优异。

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4.4.2一级市场融资频繁。多家公司年内连续完成两次融资,投资方中不乏出现互联网巨头们的身影。汽车流通领域成为线下必争的场景之一。其次,另有不少持牌的汽车金融公司获得厂商股东增资。

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4.5互联网技术和金融科技提升业务效率

4.5.1汽车流通领域的数字化程度持续提升,数据维度日趋丰富。(1)经销商的IT化改造,通过系统管理采购、库存、交易及客户服务。流程优化,效率提升。(2)车辆数据陆续整合。汽车销售之后的使用情况对于评估二手车价格至关重要,行驶数据、违章信息、4S店维修保养记录等车辆数据通过系统进行整合,增强了二手车的信息透明度。(3)汽车电商平台成为获取C端客户需求和偏好的重要入口,更有效率地对接供给和需求。

4.5.2金融科技助力汽车金融。汽车金融是消费金融领域的重要分支。大数据征信、自动化审批也被应用到汽车金融,缩短审批时间,提高放贷效率。GPS等车载设备的使用有助于贷后管理,降低贷后风险。贷款流程不断提高线上化程度,客户体验持续改善。

5、案例分析

5.1大搜车——社会化渠道整合到汽车流通产业链共享平台

  • 定位:用SAAS做汽车流通渠道的深度整合

  • 业务布局:2014年从二手车商入手,目前70%的二手车商用大搜车的SAAS系统,大型车商的覆盖率达到90%。2017年10月全资收购了二网车商B2B交易平台“车行168”,该平台覆盖50%的二网车商,并购之后将进行产品和线下能力的强化。目前大搜车已整合了一半的社会化渠道市场,实现了车商人、货、场实时在线和一部分数据的采集。

  • SAAS服务具体包括:(1)营销系统。车商网站、微信公众号的运营;提供天猫、汽车之家等平台接口,一键发布;分析广告的投入产出比。(2)客户管理系统。销售线索跟踪,客户回访提醒等。(3)企业管理系统。车辆从采购到售后所有流程控制,查看库存及调货等。

  • 愿景:搭建一个汽车流通产业链共享平台,实现渠道(4S店、二手车商、二网车商)、汽车厂商、互联网流量平台、银行资源互通,相互协同和赋能。

  • 竞争优势:(1)战略投资者阿里巴巴、蚂蚁金服的资源协同。(2)SAAS产品优势、先发优势,系统使用具有排他性,切换成本高。(3)打通了从数据到交易到金融的业务链,生态效应明显。

5.2优信集团——二手车电商

  • 定位:以二手车为主的汽车电商

  • 业务布局:(1)C2B线下收车。已经开设了500家自营的社区店,明年计划开到2000家,主要在一二线城市。中央后台有定价系统和其他专业支持。收来的二手车3天内完成拍卖。(2)B2B拍卖平台。目前车源主要来自4S店,将来融资租赁会贡献车源,买家为小车商。现阶段大部分二手车在线下交易,拍卖占比极低,具有较大发展潜力。拍卖平台可积累二手车交易数据,掌握车价和客户偏好的变化趋势。(3)B2C零售。从线上平台向线下交易市场导流。线上大量广告投入,获取C端流量;线下覆盖360个城市,近一万人团队,进行带看车、车辆检测认证和金融服务。

  • 金融业务资金端:主要来自银行,主要有5-6家合作银行,担保模式。未来会发行ABS,资金更加灵活。

  • 优势:(1)C端对优信二手车具有一定的品牌认知度,能给线下的小车商导流真实需求客户,落地能力也在不断提升。(2)优信拍是目前交易量最大的B2B拍卖平台。(3)金融服务覆盖消费金融、融资租赁和车商贷款等。

5.3第1车贷——汽车流通领域的供应链金融与交易服务

  • 定位:为B端(汽车经销商)提供供应链管理及供应链金融服务

  • 解决二网车商和二手车商的4个痛点:(1)生存问题,对小经销商来说融资困难,通常只能通过小贷公司、担保公司、民间借贷融资,或者拼车。(2)车源信息获取及车辆流转;C端客户的获客和交易。(3)信任问题,规模较大的经销商也只有5-10的可信任的交易对手,汽车是全国大流通,且区域价差大。(4)效率问题,线下交易流程复杂。

  • 业务布局:第1车贷从资金流切入,整合车源、物流和系统。交易平台能为车商提供订单融资、线上采购、资金担保、支付结算、车辆评估、物流运输等全流程服务,提升汽车行业流通效率。

  • 风控模式:第1车贷拥有已验证的风控模式,可应用于全国的风险管控能力。通过线上模型,系统跟踪,RFID与OBD等技术,配合线下四级风险管理体系,实地管控,每日巡检,实现对用户、车辆及人员全方位管理。

  • 资金端:和40家金融机构建立合作,主要包括四种模式:(1)直连银行(2)直连互金(3)债转-ABS(4)债转-互金。提供给客户的金融产品丰富,期限从几天到4年不等,不同成本的资金做不同的业务。公司的资金整合能力强,通过系统直连,底层系统对资金方开放,从而降低资金成本。

  • 业务规模:月均放款15-16亿元,全年放款200亿元。线下有4000家合作经销商。未来2年内主要是金融业务收入与交易平台服务费输入,包括手续费,信息服务、物流服务等。

  • 规划:2013-2016年主要布局金融,2017-2019年主要布局交易服务平台。

5.4向日葵金融——从车抵贷到消费金融

  • 定位:汽车消费金融和车抵贷

  • 资金端:直连银行模式为主,助贷和资产包相结合,资金方稳定,价格可控。和银行等资金方合资设立融资设租赁公司,车辆所有权不用转移,不用办抵押,放款速度快。订单式按需采购,主做5个合资或外资品牌、30万元以下、残值较高且稳定的车,新能源、国产、豪车暂时不做。

  • 资产端:直营和SP相结合、纯线下获客。管理SP的方式包括尽职调查,法人代表的司法信息,直系亲属无限担保责任,资产实力证明(500万元),有限担保人(限额1万元)等。

  • 风控手段:SP保证金,安装GPS,定点保养,上传央行征信,接入第三方征信,在不同区域市场采用不同的产品策略。

  • 业务规模:贷款余额15亿元,覆盖全国200多个城市。2017年的业务增速预计在20%以上,2018年的增速目标为50%以上。

  • 展望:增加自营渠道获客,通过发场外ABS融资,切入汽车后市场服务。

5.5优品车——整合二级经销商渠道

  • 定位:汽车全价值链服务提供商

  • 战略布局:以线上、线下车源交易为核心,同时提供综合的金融服务以及汽车后市场服务。具体包括:(1)汽车B2B交易平台。平台覆盖中规车、平行进口车、二手车和新能源车汽车全品类,拥有海量的车源信息,为车商提供在线寻车和撮合交易,同时提供担保交易,垫资提车,物流服务。(2)金融服务平台。优品车依托丰富的自有金融产品,为消费端提供新车分期、车抵贷等消费金融服务,为车商端提供订单融资、库融等供应链金融服务。(3)维保连锁平台。目前大多数经销商受制于场地、设备、技工、品宣、管理、配件采购等因素,仍然无法为消费者提供延保、售后等服务,优品车维保连锁平台则可提供全套的汽车后市场解决方案。

  • 进展:优品车是集团化公司,旗下拥有多家融资租赁公司,另有售后、金融、电子商务等多家子公司。优品车精选全国两万家经销商作为标杆店面,已初步完成全国布局。线下店面均配备了先进的管理系统、智能风控系统,确保了整个体系的信息化、智能化、标准化。预计2018年的交易量超过100亿元。

6、投资建议

6.1投资机会

6.1.1短期:融资租赁。融资租赁将在未来几年保持高速增长。(1)主机厂结构性产能过剩,融资租赁业务能降低购车门槛,扩大消费受众,帮主机厂大批量出货,减少库存压力。(2)顺应共享经济发展,融资租赁模式便于网约车业务的开展。(3)为二手车市场准备车源。目前二手车市场总体供给不足,融资租赁能加快车辆流转,促进二手车市场发展。

6.1.2中期:二手车。二手车产业链涉及的环节较多,包括收车、拍卖和零售,以及各环节的第三方服务。市场成熟的条件未满足,爆发期迟迟未到,但从成熟市场的经验来看,二手车交易市场空间大,蕴含大量的金融服务机会。随着车源供应、数据积累(车辆信息,价格评估,车主习惯,信用档案)、行业标准、服务体系的建立,二手车市场爆发可期。

6.1.3长期:技术驱动。技术是汽车产业的长期驱动力,新能源和智能化是趋势。技术会使汽车数据更加完善,行业透明度提高,风险管理更高效,定价更精准。汽车行业的终极目标是实现汽车的个性化定制,金融服务也会随着汽车行业一起深度变革。

6.2估值水平

通常来说,流量平台的估值水平会高于金融公司,但是在现阶段的汽车金融领域,由于汽车是低频高价产品,C端流量的转化率低,客户粘性较弱,反而自担风险的放贷主体能获得更好的估值,原因在于做金融业务能反映出这些公司的资本实力和业务能力,得到资本市场的认可。做金融业务是平台变现的途径,也是继续做大流量的条件。从长期来看,哪个平台能先做把交易流量做到垄断的级别,谁就能获得最高的估值水平。

6.3投资标的

6.3.1看好全国、全产业链布局,能提供综合服务的互联网汽车平台公司。先发优势(业务规模)、资金优势(稳定价低的资金,股东背景)以及流量优势(线上互联网巨头流量支持和全国的线下渠道布局)能构筑竞争壁垒。建议关注易鑫、灿谷、优信、瓜子以及大搜车等。

6.3.2建议关注大型汽车经销商集团和资产端能力较强的银行、汽车金融公司。大型汽车经销商集团具有头部渠道优势,可以代销银行和汽车金融公司的产品,收取佣金;或自建融资租赁公司,提供差异化产品。银行和汽车金融公司资金优势明显,资产能力的增强能提升业绩弹性。

风险提示:宏观经济下行、金融监管趋严、新技术对产业的颠覆性

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陆婕中泰证券金融行业研究员,主要负责金融科技领域研究,曾就职于川财证券、中国建设银行以及国际金融理财标准委员会(中国),拥有美国波士顿学院金融硕士学位和上海交通大学管理学学士学位。

戴志锋 CFA中泰银行首席,曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等,连续五年入围新财富银行业最佳分析师,曾获新财富银行业最佳分析师第三名。

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